如果你想要检验货币政策是否真的无关紧要，可以考虑观察沃尔克通货紧缩（Volcker Deflation，小编注：Paul Volcker是第十二届美联储，以降低通货膨胀率和维持物价稳定出名）。回想一下，美联储可以通过买卖债券来直接控制基础货币，它等于通货加上银行准备金。

　　下图 1 的上半部分描绘了大约 20 年内基础货币与 CPI 指数的年度数据，下半部分则是沃尔克通货紧缩。在上半部分中实线是基础货币，位于实线下方的虚线是CPI 指数，两者都选定 1960 年为基年，数值标准化为 1，且每向上移动一个单表示数值增减 1 倍。图中，CPI 指数的斜率即为通货膨胀率。

　　在下半部分图中，长虚线所表示的数值可以帮助我们对每年的通货膨胀率变化有更细致的了解。短虚线刻画了沃尔克通货紧缩前后通货膨胀率的线性趋势。我在上下两部分图中用阴影区域表示 NBER 的经济周期紧缩，并用深色来突出这两次萧条——沃尔克紧缩。很明显，在上下两幅图中，沃尔克紧缩前后通货膨胀率的数值与变化趋势都发生了剧烈的改变。当一家银行向另一家借入准备金时，它需要支付名义的联邦基金利率。如果美联储的准备金紧缺，那么利率就会上升，而货币政策最好的指标是实际利率，它等于名义利率减去通货膨胀率。沃尔克担任美联储期间的实际利率比战后任一时期都要高。

　　在沃尔克任期内的两个月中，沃尔克采取非常措施，公开宣布美联储将改变它的操作流程。本次改变正是Romer 夫妇于 1989 年总结美联储内部讨论后引致的。美联储的官员们寄希望于本次改变能够抬升联邦基金利率并经济中的通胀压力。

　　下图2刻画了以1979年8月（沃尔克开始就职美联储）为0点的各项经济数据。实线%，之后保持相对稳定。将实际利率从名义利率中减去后得到的通货膨胀率用红色的点线表示。黑色的虚线代表失业率，与P相同，均采用月度数据。(深色区域同样为两次衰退。)在第一次萧条中，产出下降了2.2%，失业率从6.3%上升至7.8%;第二次萧条中，产出下降了2.9%，失业从7.2%上升至10.8%。

　　通货膨胀率下降可能是因为高失业率伴随着巨大的产出下降缺口，或者是因为美联储的行为改变了预期。

　　如果美联储可以改变利率达500个BP，货币政策是否重要就无需赘言了。当然，对于图2中的数据，唯一能够使人继续货币政策是不重要的就是认为无论美联储的官员们怎么想，他们都不会影响到利率水平，利率之所以会变化是因为恰巧在这一时刻受到了某一外部冲击，使得美联储误以为是他们自己带来的改变。

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