股利政策研究评述_公司研究论文_证券金融论文_经济学论文_
摘要：介绍了较有代表性股利政策及模型，并作简要的评述；指出鉴于中国独特的资本
市场，中国证券市场处于不成熟阶段，独特的股权分置现象，赋予股利政策丰富的内涵，
如何借鉴国外的研究，结合中国现实的股权结构来研究中国的股利分配问题成为我们的
重点。 关键词：股利政策；股权结构；政策研究 一、研究综述 股
利政策是公司为实现一定的目标，在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润如何进
行分配而采取的基本态度和方针政策。Black（1976）将股利政策问题视为“股利之谜”，Bresley
和 Myers（1991）将公司股利政策列为公司财务的十题之一。 1956 年 JohnLintner
提出了股利分配的理论模型，揭开了股利研究序幕，其理论归纳为“四点事实”。 （1）
公司具有长期的目标股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成长型的。（2）特定时期内，
管理层更关心股利变化而非其本身的绝对水平。（3）股利的变化与公司长期可持续增长的盈
利水平相关，公司经理倾向于烫平股利，暂时的盈利变化不太影响股利水平。（4）公司经理
不愿意做出有可能现有股利政策的举措，特别是股利增加。 Bake，Kent，Farrell，
Edelman（1955）和Bake 和Kent，Powell，Gary（2000）分别对1983 年和1997 年纽约证交
所上市公司股利支付进行研究并指出：过去股利的种类、股利政策的连续性及当前和预期的
盈利能力是公司支付股利的决定因素。Baker，veit，powell（2001）Lintner 的理论。
1.传统股利政策理论 （1）“一鸟在手”理论（BindinHand，Gordon，1959）。该理论认
为，股票价格波动较大；投资者一般是风险厌恶型的，偏好股利而非资本利得。当公司提高
股利支付率时，会降低投资者的风险，从而降低投资者的必要报酬率，股价上升；反之股价
下跌。股利政策与企业的价值密切相关，股利支付越高，公司价值越大；反之则反。代表人
物有（Williams，1938），（Walter，1956）和（Gordon，1959）等。1962 年 Gordon 的股
票价值模型将理论发展至巅峰。 （2）MM 股利无关论。Miller 和Modigliani1961 年在《股
利政策、增长和股票股价》一文提出该理论。在完全资本市场、行为、充分肯定等严格
假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。 MM 理论成功地运用