数学模型，了股利政策与股票价值之间的关系，开创了股利政策研究的新篇章，是现代
股利政策研究的主要背景和线索。但其前提条件和结论脱离现实，股利政策无所谓优次，与
企业价值无关，仅是一种融资策略。那么现实中，企业为什么支付股利？股东为什么重视股
利政策？ （3）狭义税差理论。Elton 和 Cruber（1970）放宽“MM 理论”中税收和交易
费用假设，提出了税收差异理论,Farrar 和Selwyn（1967）比较不同股东税后现金股利所得
和税后资本所得，认为税后资本利得必大于税后股利所得；因此，股东偏好资本利得，不支
付股利可以增加股东财富。Brennan 将Farrar 和Selwyn 用股票价值评估模型得到相似结论：
股利额较高的股票比股利额较低的股票有更高的税前收益，公司最好的股利政策是根本不发
放股利。该理论强调投资者因避税而偏好股票股利，但对于普遍发放现金股利的，这显
然缺乏力。 （4）广义的税收效应理论（者效应）。该理论从股东的边际所得税
率出发，认为每个投资者的税收等级不同，由此他们对股利政策有不同态度；据此，公司会
相应调整其股利政策使股利政策符合股东的愿望。达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引
一类者（低边际税率等级投资者）；低股利支付率的股票将吸引另一类者，因此叫
做“者效应”。1961 年Miller 和Modigliani 提出了者效应。Black 和scholes（1974）
两位学者将投资者归纳为三种类型的者群体，即股利偏好型、股利厌恶型、股利中性型。
者效应的研究文献非常丰富。通常使用的研究方法主要有： （5）除息日股
价行为测试法（ex-dividenddtcst）。Elton 和Gruber（1970）认为股东在企业除权除息前
面临两种选择，或者在除权除息日售出股票，而获得股利的；或者持有至除权除息
日后以获取股利，但股票价格也因除权除息而调低。如果不存在套利行为，则不管作何种选
择，所得到的收益应该相等。 （6）CAPM 法。该法运用CAPM 模型来研究股利收益率与股
票收益率的关系。在标准CAPM 模型基础上增加——股利变量，以反映股利变化对股票收益率
的影响；然后进行横截面回归，通过分析股利变量的系数来判断股利与税收的关系。增加股
利变量后，修正的CAPMM 模型变为： 还有学者从税法修改角度进行研究，但税法修改
是否导致股利政策的改变并未得出一致的结论。 2.现代股利政策理论 现代的股利政