研究结论：由官员更替引发的政策不确定性会显著降低城市的发债概率，并减少发债规模。政策不确定性对发债行为产生影响的原因主要有二个方面，一是官员更替带来政策不稳定性进而提高债券偿还期内的经济和政策，波动，降低审批者对发行主体的偿债能力的预期；二是官员更替时期为政府作和企业投融资的“断档期”，项目的搁置、推延甚至取消降低了发债需求。我们通过分组检验证明了上述两种机制的存在。在此基础上，我们进一步研究了政策不确定性对发债成本的影响。研究发现，书记或市长更替引起的政策不确定性会提高城投债的发债风险从而增加发债成本。且书记和市长同时变更、异地就职变更或城市过去五年变更频率较高时，政策不确定性程度越高。政策不确定性通过提高债券的违约风险以及政企关系的潜在变化降低了投资者对城投债券的信心，从而提高了风险溢价。此外，当城市面临更高的偿债压力时，外界对于新上任官员推行新政策的预期更高，由官员更替引发的政策不确定性对发债成本的影响更加显著。
中国地方政府债务的经济增长效应：土地市场与工业增长的视角
范剑勇和莫家伟两位作者的这篇文章构建工业投资者地方政府模型，从债务的双重引资作用角度分析地方政府举债冲动难以遏制的原因。理论模型与实证分析论证了以下机制：债务作为地方政府动用资金能力的体现，不仅表现为以直接投资的形式增加而且通过基础设施建设和压低工业用地价格双重渠道吸引工业投资，对当地工业增长起到杠杆作用。同时，对于不同经济发展条件与稟赋的地区来说，以债务推动工业增长的发展模式面临两类风险：稟赋较差的地区在引资竞争中处于劣势，未来土地出让收入可能不足以偿还债务；禀赋较好的地区在引资竞争中将土地资源过度配置到工业部门，导致商住用地资源紧缺、房价快速上涨。需要指出的是，传统债务效应的研究拘泥于政府负债与经济增长之间简单的经验关系，试图揭示地方政府债务影响地区经济增长（特别是工业增长）的机制，中间联系桥梁是土地市场，参照关于房地产开发商的定价模型，将工业用地出让价格作为地方政府的决策变量引入模型，直观揭示工业地价与招商引资的关系。核心思想是在基础设施外部性的基础上构建以地价为核心的工业引资竞争模型，揭示中国特色的地方债务双重引资效应指出地方政府难以遏制的举债冲动的诱因是地方债务拉动地区工业增长的杠杆作用。建立“工业投资者地方政府”静态局部均衡框架，从双方行为决策看地方债务如何通过工业用地市场和基础设施建设吸引外部投资，最终对工业增长起到杠杆作用。