资产价格理论解析股票溢价之谜
在有效市场的基础上，准确地说，现代资产定价理论系统地以数学符号表达金融思想的资产定价研究逐渐发展了起来。
学术界发明了诸多模型，其中因提出最著名的资本资产定价模型（CAPM）的经济学家获得了诺贝尔经济学。随着计算技术的进步和主要金融市场研究数据库的建立，金融学家们从不同角度对资产定价理论进行了广泛的检测。
CAPM的最大问题在于，将股票价格相对于指数的波动视为股票回报率的唯一决定因素，这显然难以解释资本市场中的大量异常现象。CAPM的内在矛盾还体现在，它暗示股票价格的波动体现了股票的全部风险，也就是说，如果CAPM成立，市场就应该是有效的。
1990年代初，法马与麻省理工学院的弗兰士教授合著了一系列论文，在股票回报的预测领域以及其与经济活动的关系方面作出了重要的贡献。除了考虑股票价格相对指数的波动外，他们还考虑了公司的规模以及市净率分类等因素，构建了包含市场因子、规模因子和价值因子的三因素模型。
经过长期验证，他们证明了三因素模型可以解释大部分美国股票异常收益率现象。在其他市场也发现了类似的，包括中国在内的新兴股票市场。三因素模型的提出的确解释了CAPM模型不能解释的“异常”问题；三因素模型还可用来测度基金的业绩，以考察基金经理的投资能力。一系列文章中题为《股票回报的交叉选择》的论文，使马和弗兰士获得了《金融》1992年度的布雷顿最优论文。
但上述分析在讨论金融市场投资者投资决策过程时对其进行了理想化的假设，借用了“人”这一经济学的概念，从而得出一个结论：投资者是的，对信息充分了解并确实反映了价格的变化；股价是随机游走的，具有不可预测性。
但是，大量金融异象的存在却不断冲击了经济学家确信市场有效的。经济学家们纷纷寻找新的范式来解释这些异象。1981年，席勒发现股票价格波动不是简单地用“价格由未来红利净现值决定”所能解释的。1984年，席勒声称，从发现“股价波动不可预测”得出的“价格永远是正确的”这一结论实际上是“经济思想史上最大的一个错误。”席勒由此而成名。
但最著名的事件还属1987年的股市大崩溃。当时，席勒决定立即对投资者展开调查。此调查首先粉碎了数周后有效市场派的教授们对于大崩溃所给出的解释。因为，调查结果显示，绝大多数投资者卖出股票的唯一原因是惊诧!惊诧于股价的狂跌而跟风抛售。