摘要：

　　2015年9月，工业生产者出厂价格指数（PPI）和购进价格指数（PPIRM）分别第43个月和第42个月录得负增长，笔者认为造成这一现象的原因是大物资的供需严重失衡，价格促进销量成为必然选择，各行业利润也全面收缩。黑色产业链的现状可以说是当前中国经济的一个缩影。供应持续性增长，却与需求增速不相匹配，产业链上所有商品的价格一走低，各经营主体利润，业者因亏损面扩大而被动“去库存”化，进而需求端萎缩，供需滑向失衡的深渊，形成闭合的负循环体系，因此价格的下跌应具有持续性，且这个跌势与经济的大周期紧密相联，很难立刻反转。

　　一、全产业链的供应增长持续性

　　2009年之后，黑色产业链上的主要商品煤、焦、矿、钢的供应呈现稳步增长态势。笔者统计了国内产出和进口两个指标，得出各品种的粗略月度供应量数据。为了将各品种规模不同的数据汇总与同一坐标轴中进行纵向和横向的对比，对原始数据取自然对数，得到下图。如图所示，除焦煤外，其他三个品种的供应都较2009年初的水平有显著提升，其中增幅最大的是铁矿石，六年半时间内增长了1.6倍（年化25%），钢铁次之，增幅108%（年化17%），焦炭增60%年化9%），焦煤增12%（年化2%）。四个品种有三个年化增长率都超过P的年均增长（8.67%），可以说产业链的扩张速度与经济发展已十分不匹配，价格必然遭受不小压力。

　　图1：2009-2015煤焦钢供应情况

　　二、产业链需求重点落于钢铁需求

　　供需决定价格，单看供应尚不能揭开谜题，那么再来看需求。如果从直接需求来说，如上文图表和数据所示，焦煤、焦炭的价格理应受利于钢铁产量的扩张而上升，而实际情况则恰恰相反。这是因为产业链定价权掌握在具有生产规模优势的炼钢行业手中，所以笔者认为，分析黑色产业链所有品种的需求都应该落在对钢铁的需求上。而钢铁的需求又可分为贸易商采购的直接需求和用钢行业的终端需求。

　　1、直接需求——贸易商群体萎缩

　　贸易商群体的经营情况是一个行业重要的景气指标。根据笔者的调研数据，从2011年钢材价格触顶回落以来，江浙沪地区钢贸商的数量减少约60%，全国大概在40-50%。安徽本地一家大型钢材现货市场中，最高峰时出租商铺400余个，且有大量未能承租的钢贸商排队等待，而目前出租率降至9成。即使仍在维持经营的钢贸商，其采购意愿也很低，市场中主动采购的大多是钢厂在市场中的代理点，或者是钢厂的大经销商为了达到返点标准而适量进货，其他商家多为零星、被动采购。

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