笔者认为，焦炭当前1601和1605价差极度收缩，未来存在价差扩大的套利机会。主要理由有四点：当前远低于历史价差水平，结构并不合理；供需面季节性淡旺季将影响两合约不同表现；量能角度看，焦炭重启趋势性下跌行情，作为主力合约1601表现或更弱；冬储效应消失，不利1月合约走强。

　　一、焦炭1-5价差趋水并不合理

　　7月下旬起，焦炭1601和1605合约的价差逐渐收缩，目前已靠近零轴。虽然仍是远月升水的价差结构，但远月合约的升水幅度已不明显。截止至8月18日收盘，5-1价差仅为9元/吨。对比历史价差，在2013年、2014年三季度，5月合约减1月合约的价差均值分别在80元/吨和50元/吨。因焦炭上市几年里价格一走低，绝对价差幅度逐年收窄，但从1509月1601合约的价差走势来看， 远月升水的价差结构仍然存在，而当前1-5价差接水的格局显然不合理。

　　数据来源：WIND徽商期货研究所

　　从交割规则角度来说，同年的1、5月份合约之间天然地存在远月升水价差。按照交易所规则，焦炭仓单在每年3月份集中注销，则理论上来说，1601上的仓单无法转抛至1605，两者价差既包含时间成本，又包含更多的交割成本，因此理应存在较大升水空间。此外，从上市几年的数据来看，3月份仓单集中注销到5月合约交割，这段时间内仓单注册量极少，5月合约的交割压力是小于1月合约的。笔者认为，当前的1-5平水格局一定程度上是1605合约缺乏量能所致，预计随着1509逐渐临近交割，持仓和成交向远月转移，1-5价差结构将出现改变。

　　数据来源：大商所徽商期货研究所

　　二、经济不景气，下游需求淡旺季分明

　　从两个合约的到期日来看，分别是年初的1月份和年中的5月份，对应的下游钢铁工业和房地产业则有淡旺季之分。1月合约交割期临近春节，届时钢铁行业和建筑工地的开工率都处于年内低位，整个产业链的物料需求都在转淡，焦炭销售难度加大，价格走势偏弱。5月合约对应的交割期则是气候温度最适宜房地产开工的时节，对钢铁的需求也处于季节性扩张期。

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